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错过了17倍PE的茅台?这个17倍PE的安防矛你还要错过吗?上篇对海康的财务数据做了体检及前景分析。今天继续海康的分析。海康的竞争优势分析公司的财务数据只是找到公司的静态优势。重要的是要找到数据背后的竞争优势。再分析其竞争优势的延续性,能否保持甚至加强。本质的逻辑如上图,优秀历史业绩的公司,分析出背后的竞争优势,大概率会由于惯性,中短期会延续优秀的业绩。而不断能保持

错过了17倍PE的茅台?这个17倍PE的安防矛你还要错过吗?

上篇对海康的财务数据做了体检及前景分析。今天继续海康的分析。

海康的竞争优势

分析公司的财务数据只是找到公司的静态优势。重要的是要找到数据背后的竞争优势。再分析其竞争优势的延续性,能否保持甚至加强。

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本质的逻辑如上图,优秀历史业绩的公司,分析出背后的竞争优势,大概率会由于惯性,中短期会延续优秀的业绩。而不断能保持及加强的核心竞争力,又大概率会延续长期的优秀业绩。

海康的竞争优势我认为有以下5个方面:

1.技术优势,强大的研发能力。

上市12年来,公司累计研发投入354亿元,海康威视的研发占收入比重分别为 7.62%、8.99%、9.51%、10.04%、10.13%,研发投入占比逐年提高。年报披露未来10年公司会继续加大在研发上的持续投入。这是个什么水平呢?我在网上找到一个2019年国内及全球研发投入的排名。海康在国内排17位,全球排243位。

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公司现有员工52,752人(截至2021年末),其中研发人员和技术服务人员超25352人,研发投入占全年营业收入10.13%(2021年),绝对数额占据业内前茅。海康威视是博士后科研工作站单位,建立了以杭州为中心,辐射北京、上海、武汉、西安、成都、重庆、石家庄、加拿大蒙特利尔、英国伦敦的全球研发中心体系。

我对比一下行业第二的大华,虽然研发费用2021年年报显示也达到了营收的10%,但34亿的研发费不到海康82亿的一半。

2.规模优势。

公司在中国大陆设有32家省级业务中心、300多个城市分公司,在港澳台地区及海外国家/地区设立了66家分支机构。建立了强大的营销网络,形成了强大的渠道优势。

海康威视已经连续9年蝉联全球第一,所占市场份额达到29%。带来强大的影响力,比如我所在的地产行业,监控品牌基本只有海康和大华两个品牌在招标前就已被甲方限定,且默认是海康高一档,品质要求高的还会限定只要海康。这样就会省去很大一部分广告成本。

规模优势还能在单个产品上分摊更少的销售、管理及研发成本,因此也能以更大的营销及研发投入加强产品竞争力,形成正向循环。

3.优秀的管理层及股权结构。

打开海康的年报,可以看到管理层基本都是技术大牛。海康的年报与其它公司很不一样的地方,前80页基本都是在介绍公司的业务介绍,带有强烈的理工科工程师色彩的年报。能看得出管理层务实,着眼解决需求开创业务的理念。

管理层在投资者交流及公开言论中,也都是一如既往的务实作风。

公司员工一半都是研发人员,这是一家技术驱动型的公司。如何保持持续的研发优势才是关键。人是最善变的,绑住技术人才最好的办法就是用共同利益绑定,也就是舍得分配股权。

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公司前10大股东中龚虹嘉天使投资人,投资海康也是个传奇,获利2万倍。

新疆威讯投资是核心技术人员的员工持股公司,新疆普康是龚虹嘉的妻子及总经理胡杨忠及副总邬伟琪的持股公司。总经理胡扬忠再单独持股1.66%,这都是龚虹嘉当初已极低的价格转给这些核心人员的,把他们牢牢地绑在一条战船上。此外针对于其它技术员工也不断有股权激励措施。

4.转换成本优势。

海康已经在城市安防等系统大量应用实施,技术实力已经得到认可。体制内相关单位因为不是自己的钱,买方的特殊性不大会为了性价比去选择一个品牌差的产品。节省的费用没功劳,反而可能因为买入的产品出问题不好用而受到影响,这事一般人不会干。

海康的产品涉及前端后端,监控设备一般在户外,大约3到5年有更换需求。后期更换,大概率会慢慢更新一些部件,而不是整套系统都换掉,那样成本太大。

5.对碎片化需要的理解。

海康的业务越来越碎片化,对每个项目的施实都需要根据需求的深度理解,用之前的经验解决。这对经验的积累及对需求的理解要求较高。海康通过多年的项目深度理解及技术支撑都有很强的优势。

风险点

美国制裁

2019年10月,海康首次被美国列入实体清单。话说这个实体清单也是对中国企业科技实力的专业认证了。其中最重点针对的就是华为了,这直接导致了华为身为5G领导者,现在竟然卖不了5G手机,导致手机销量暴跌。美帝国主义亡我之心不死,用起了流氓式的手段,以后再也不要说科技无国界了。国人还是要清醒,唯有奋力研发点好科技树,才能真正的强大。

近三年过去了,海康怎么样了呢?并未有什么影响,因为海康的芯片不像华为手机一样,不需要很高的制程,对功耗要求不大,完全能国产替代。

5月份英国金融时报报道,美国计划对海康实时最严厉的制裁,列入SDN清单。SDN是特别指定与国民禁止名单。

这项制裁核心注意有三点:

1.冻结在美国的资产

2.美国和个人禁止与SDN清单实体进行任何交易

3.无法使用美元进行交易

这其中还涉及到一个次级制裁,就是任何机构一个人一旦发现与SDN清单有资金往来,一旦被美国发现,也可能遭受制裁,甚至也被列入SDN清单。

这个就很恐怖了,意味着海康无法使用美元交易,国外市场基本丢了,国内的企业与海康有业务往来也有可能遭受制裁。在现在制造业全球化的今天,很少有公司能做到完全不用到美国的技术及产品。

这也是直接导致海康股价大跌的原因。这项禁令如果对海康使用那无疑是个核弹。

但我们分析一下这当中的可能性,SDN清单无疑是很严厉的制裁手段,目前美国也只对俄罗斯使用过。使用这项流氓手段美国也要考虑在中美贸易深度绑定的今天,给自身带来的损失及影响。

假如真使用这项禁令,我认为最先也应该是盯着华为。不太可能先在海康上使用。华为一直是遭受美国重点打击的对象。

7月22日在投资者互动平台上,海康明确SDN清单不涉及本公司。

我认为美国对海康列入SDN清单的可能性很小。

技术变革

科技技术变化很快,导致科技公司经常出现颠覆性创新者,从而飞速没落。如柯达,诺基亚等。

海康的业务碎片化,且对研发大量投入。此点我认为可以保持关注。颠覆性创新出现,由于碎片化的需求,可以给予我们较多的观察时间。

海康还通过内部员工创业,类似风投形式参与新业务培植创新。近期计划上市的萤石科技、海康机器人等都是这种模式。

估值及交易计划

预计海康净利润年增长15%,三年后净利润255亿。取25倍PE。三年后市值6357亿。

目标三年一倍收益,市值3187亿为买入点。

目前海康2961亿已到达买入点。后续如有资金,计划买入。

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