引进新股东如何稀释股份，稀释股份是利好还是利空
21世纪经济报道记者董鹏成都报道8月22日晚，融捷股份（002192.SZ)发布半年报，公司实现营收9.87亿元，同比增长194.44%，净利润5.76亿元，同比增长4443.99%。需要指出的是，高达44倍的增长，主要源于公司过往的低基数，2021年同期公司净利润仅为1268万元。接近60%的净利润率看起来也很不错，但是大部分是来自参股子公司的投资
21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道
8月22日晚，融捷股份（002192.SZ)发布半年报，公司实现营收9.87亿元，同比增长194.44%，净利润5.76亿元，同比增长4443.99%。
需要指出的是，高达44倍的增长，主要源于公司过往的低基数，2021年同期公司净利润仅为1268万元。
接近60%的净利润率看起来也很不错，但是大部分是来自参股子公司的投资收益。如果其控股子公司长和华锂具备锂盐生产能力，并使用公司自产的锂精矿，上市公司的净利润会更高。
与同业公司相比，融捷股份半年报中所披露的锂盐产品利润率很低，只有19.3%。
21世纪经济报道此前的统计结果显示，其他上市公司上半年锂盐产品毛利率最低多在70%以上，少数盐湖提锂公司甚至超过90%，为何会出现如此相差极大的情况？
这需要从融捷股份的业务构成、子公司布局情况寻找原因。
毛利率远低于同业之谜
融捷股份的主营业务，覆盖了锂矿开采、锂盐加工和下游锂电设备三大部分，其中锂电设备收入规模、利润率一般，贡献度不大。
而影响公司盈利能力的关键，就在锂精矿到锂盐加工环节。
先看锂矿开采，业务载体为其子公司融达锂业。“具有105万吨/年露天开采能力及45万吨/年矿石处理的选矿能力，是目前国内唯一已进入供应渠道的在产锂辉石大型矿山。”融捷股份中报指出。
其次是锂盐加工环节，有两个业务载体，一个是控股子公司长和华锂，另一个是与其股东方融捷集团共同设立的成都融捷锂业。
融捷股份方面持有成都融捷40%的股权，所以公司当前锂盐业务是以长和华锂为运营主体，不过后者生产能力却受到一定限制。
“长和华锂，主要业务是对锂盐提纯、精加工，将工业级产品提纯到电池级，所以没有用到公司自产的锂矿，锂矿主要是向成都融捷供给。”融捷股份人士23日介绍称。
21世纪经济报道亦从业内了解到，类似长和华锂这类提纯的产能并不少见，比如青海便有不少企业主做粗制碳酸锂提纯，由于属于锂盐“后加工”环节，长和华锂这类近20%的利润已属不低。
公司中报也显示，长和华锂通过外购粗制碳酸锂，经过除杂—过滤—沉锂—提纯分离—烘干—粉碎等工序，加工成电池级碳酸锂或氢氧化锂。
成都融捷所需原料则为锂精矿，通过焙烧-酸化-浸出-分离及洗涤-沉淀-过滤-蒸发浓缩-沉淀-分离及洗涤-干燥等环节，生产出电池级碳酸锂或氢氧化锂。
换言之，锂盐生产环节中最大的一部分利润集中在了成都融捷。
相关数据显示，2022年上半年，成都融捷营收14.21亿元，净利润9.08亿元，如此高的利润率才符合同期锂盐生产企业的利润率。相比之下，长和华锂当期净利润尚不过0.9亿元左右。
反观上市公司，因为是参股成都融捷，所以只能获得相应的投资收益，而无法将全部利润留在上市公司。
而上半年4亿元左右的投资收益，也成为了融捷股份最大的利润来源。
长期看250万吨选矿项目落地
上半年，成都融捷锂业生产的电池级锂盐6669吨，销量为4190吨。
而随着今年7月成都融捷一期2万吨/年锂盐项目正式生产，其下半年产量可能会有所提升。
之所以无法判断产量一定增长，主要是受到了原料层面的限制。
目前，融达锂业甲基卡锂辉石矿具有105万吨/年露天开采能力，以及45万吨/年矿石处理的选矿能力。
其中，45万吨矿石是指原矿，需要进一步加工成精矿，大概可以对应7.5万吨锂精矿。
而锂精矿折算成碳酸锂的比例是8-9：1，相当于融达锂业现有的精矿最多可满足9000吨左右碳酸锂的生产原料。
若成都融捷达产，上述锂精矿显然无法实现自给。
所以，对于成都融捷下半年的产量增长情况，上述融捷股份人士亦无法给出确定性结论。
但是，即便如此，考虑到长和华锂的业务特点，以及公司锂电设备产品的体量和利润率，上市公司仍将高度依赖成都融捷的投资收益。
上市公司并表的锂精矿收入，也可能会有一定增长。
“2022年3月8日正式恢复生产。本年度为矿山历史上冬休期后复产最早的一年，预计今年矿山有效生产时间较去年将显著增加。”融捷股份半年报指出。
除了以上积极因素外，现阶段可见的中长期增量将主要来自于250万吨/年锂矿精选项目。
上述项目一旦建成投产，每年可供应锂精矿达47万吨，将成为目前国内产能最大的锂辉石矿精选项目。
公司半年报中披露的最新进展为，“公司组织完成项目水资源论证报告审查，并取得取水申请批复；组织完成项目地质灾害危险性评估；组织开展道路安全评估等工作。在项目环评方面，2021年已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订。”
但是，由于项目上位规划《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评尚未取得批复，报告期内项目环评尚不具备申报受理条件。
至于锂工程技术研究院等配套项目，至报告期末，已经全部开工建设。
只是，如果要满足250万吨/年的选矿产能，可能也需要公司在原有基础上进一步加大开采规模。
对此上述融捷人士表示，“等到选矿厂建设的差不多时，会同当地政府协调。目前有两个选择，一个就是扩大采矿权，另一个当地政府帮助协调外购原矿，目前没有最终确定。”
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