pe投资者的要求,pe投资者是什么意思

HamiltonLane(汉巍投资)为超过万亿美元规模的资金提供资产管理以及咨询服务。MarioGiannini是其CEO,律师出身的他戏称自己是一个“意外的CEO”——他自嘲是个不够出色的律师,结果误打误撞加入了刚成立没几年的HamiltonLane,一待就是30多年。Mari

pe投资者的要求,pe投资者是什么意思

Hamilton Lane(汉巍投资)为超过万亿美元规模的资金提供资产管理以及咨询服务。Mario Giannini是其CEO,律师出身的他戏称自己是一个“意外的CEO”——他自嘲是个不够出色的律师,结果误打误撞加入了刚成立没几年的Hamilton Lane,一待就是30多年。Mario谦虚地说自己能有今天,只是许多不起眼的小决策串联起来的结果——也许这就是“人生没有白走的路,每一步都算数”吧。

本期音频含有大量干货,内容涉及私募股权行业的历史、资产配置的策略,企业管理以及人性等诸多话题,Mario独到的见解不仅因为他拥有30多年的从业经验,更因为他的个性和风格极度坦诚。无奈本文篇幅有限,欢迎读者们移步播客空间倾听原版内容。


Hamilton Lane的历史

Hamilton Lane的历史很可能也是私募股权行业发展的历史。30多年前,很少有人知道,也很少有人说得清什么是并购交易,什么是私募股权。并购策略在90年代逐渐发展起来,但被互联网泡沫波及,直到金融危机后才又高速发展。在金融危机期间,很多机构在对冲基金以及房地产策略上的投资受到了巨大的亏损,由于厌恶和恐慌,大量的机构资金才真正开始投资一级市场。如今,如果一家投资机构没有私募股权的配置,那恐怕也算不上真正的资产配置

今天的Hamilton Lane管理着1500亿美金的资产(asset under management)以及为另外8000亿美金提供咨询服务(asset under advisement)。短短30年的时间,一家公司可以从寥寥几个人从零做起,做到今天550人的团队管理/咨询万亿资产,可见行业发展之快,令人叹为观止!

但也许不同于大家可能直观地认为,在快速发展的行业里,公司可以水涨船高,Mario认为在快速发展的行业里创业,创始人会面临更多的选择,也更容易因外界的诱惑分心,所以聚焦是一件很难的事情。估计很多人都没有听说过Forstmann Little,Hicks或者Muse,但是如果回到90年代,Mario也曾一度认为Hicks和Muse会成为超级GP。所以不要低估要在这个行业成为超级头部的困难。


市场洞察

今天的私募股权市场高度饱和,一方面是因为直到2021年上半年的长牛,私募这个资产类别表现非常优异,而另一方面,大部分LP的基本盘并没有变大,导致私募股权在他们的整体配置策略中到达了一个满配甚至超配的分量。

于此同时,长牛制造了更多的GP、更大的GP,以及产品线更加丰富的GP。僧多粥少,市场一定会有一波洗牌。对于Mario/ Hamilton Lane来说,最重要的衡量标准是谁可以带来差异化的回报,同质化的GP很容易遭到淘汰的风险

Mario也提醒大家:VC是私募股权大类中波动最大的投资策略,不要忘记70年代以及千禧年VC行业的泡沫破裂,虽然现在情况没有这么糟糕,但Mario预计VC阶段的投资会经历一段较长时间的调整。

已故投资大师Theodore Forstmann(Forstmann Little & Company的创始人)曾经问Mario:价格/估值在投资的前10项重要指标中排位第几?Forstmann自己的答案是:排第11。Mario解释道,这并不是说价格/估值不重要,而是说没有人可以把价格定在一个完美的值上,所以如果你觉得这个项目未来可能值400,那么你今天是要付95还是105,可能并不值得你花太多时间去研究。

当然去年至今的市场环境发生了巨大的变化,全球股市都经历了巨大的下浮调整。Mario/Hamilton Lane其实已经做出了相应的调整,比如放缓在高增长阶段的投资。但毕竟私募的属性与股票市场不同,不能做出全进或全出的调整,所以只能做部分调整来缓解风险。同时GP总是有投资压力,所以GP也需要在投多还是投少之间做调整。


资产配置

如果你和二级市场基金经理聊天,他们会告诉你,90%的回报来自于资产配置策略,10%来自个股的选择。如果你和私募股权基金经理聊天,他们会告诉你,他们在某某项目上赚了10x,99%的回报来自项目的选择,1%来自资产配置策略。

但Mario并不同意这样的说法,他认为至少50%的回报取决于资产配置。但真正做好资产配置,需要很多数据与分析。Mario认为私募行业很缺好的软件和工具——也许私募股权是为数不多的还没有被科技改造的行业,不管是GP还是LP,估计都不会在信息系统上花太多钱。


GP和LP的关系

Mario说话非常直接,他直言:GP和LP互相利用。GP总是说他们与LP的关系是长期的,但事实并非如此,如果GP的业绩不佳或其他原因,LP也会转身离开。Mario认为这种关系背后的原因是因为很多GP一味的认为LP仅仅是一个资金的来源,却并不真正懂得LP的心理。

Mario认为所谓的LP咨询委员会形同虚设,是一个让LP自嗨或自以为是的组织。任何LP,如果想指望通过咨询委员会得到关于GP的消息,恐怕都会失望而归。


决策机制

  1. 一言堂难免犯错。Mario是共同决策机制的拥护者。
  2. 同样,缺乏多元性也是导致决策失误的常见原因之一。
  3. 贪婪——很多机构没有恰当的利益分配机制,导致人才流失以及企业文化的丧失。

接续基金

很多LP觉得接续基金是件坏事,因为接续基金使得本来应该被卖掉的公司现在被GP继续持有更长时间。Mario不这么认为。有数据显示,(欧美成熟)市场上大约30%左右的项目是从一个GP卖给另外一个GP。很多LP认为GP之间的买卖是项目源枯竭的表现且不会带来更高的收益,但GP和GP之间的交易所带来的回报并不低于非GP之间的交易——所以两种类型的交易并没有孰好孰坏之分。所以如果一个资产是真的好,那与其卖给其他GP或者其他类型的买方,为什么不继续持有以赚取增长的红利?于此同时,如果LP想要卖,也可以更早地实现流动性。

当然也有人质疑接续基金的费用是否合理。这涉及到贪婪和更贪婪。但Mario认为起码到目前为止,成功的接续基金都提供了质量非常好的项目。


冷笑话

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Ted Seides:曾是美国对冲基金母基金Protégé 的创始人之一和联席首席投资官。在2010年,他被Larry Kochard和Cathleen Rittereiser在其所著的?顶级对冲基金投资者?一书中列为顶级对冲基金投资者。在职业生涯早期,他师从耶鲁大学首席投资官大卫·史文森在耶鲁大学捐赠基金进行公开市场基金投资和固定收益投资。他也具有家族办公室的管理经验。

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